6月10日，2021年亚布力论坛顺利闭幕。中金公司董事总经理、管理委员会成员、股票业务部负责人黄海洲作闭幕演讲。他说，要从多维度、多热点、国内外各种变量去理解“百年未有之大变局”。
黄海洲认为，2020年全球新冠疫情是大变局中的一个重要变量，美国从2020年4月推出史无前例的应对策略——巨量货币宽松和财政赤字，它所带来的溢出效应也是百年未遇。我们应该关注美国宏观政策的外溢效应。
黄海洲还说，企业家对冲全球通胀上升，应该做什么？比买大宗原材料或者买房地产更好的策略是投资上市公司——投资好的上市公司或者做出好的上市公司。以美国目前这样的货币政策和财政政策的支持，在未来的5年-10年里，美国可能再涌现出数家市值1万亿美元的公司。
以下为演讲全文：
本次亚布力论坛年会主题是“大变局下开新篇”，我们对大变局要有清醒认识，百年未有之大变局应该是多维度、多热点，以及包含国内外各种变量。
2020年全球新冠疫情是大变局中的一个重要变量，百年一遇。从政策应对而言，美国自2020年4月份推出极度宽松的货币政策和财政政策，它所带来的溢出效应也是百年未遇。只有对这些有非常清醒的认识，才能在大变局下开新篇。
2020年发生的新冠疫情可能对资本市场形成的冲击，当时有两个主流判断，一是认为2008-2009年的全球金融危机会重现，二是认为1929-1933年的大萧条会重现。当时也有极少数人士认为，这两种情况都不会出现，我是当时坚持这个观点的人之一。我认为主要原因有两点：内因在于，进入2008-2009年，美国金融体系出了比较大的系统性问题，但进入2020年时外溢是什么意思，其金融体系经过了十多年的复苏疗伤，没有大的系统性问题，这是内因。
外因在于，2020年是特朗普总统第一届任期的最后一年，他要倾尽全力谋求连任，在政策上要突破。2020年4月份，美联储推出了无上限的量化宽松，在六个月里它的资产负债表扩展了3万亿美元的当量，这是历史上从未见过的。2009年全球金融危机后，美联储用了六年时间推了三次量化宽松，加起来是3万亿美元。
美国财政政策方面，从2020年4月份到今年4月份外溢是什么意思，特朗普政府和拜登政府推出了6万亿美元赤字，相当于美国GDP（20万亿美元）的30%。
经济学教科书告诉我们，一个国家一年的赤字水平，要控制在GDP的3%以内。美国从2020年4月以来一年内的财政赤字，是一般水平的10倍当量。
相对应的，美国把M2增长速度从正常的5%左右，直接推高到20%以上，是正常情况之下的4倍速度。
美国20%的M2增长速度历史上也见过，是在大萧条之后和二战期间，对应的GDP增长速度超过了10%。
美国财政赤字水平是一般水平的10倍当量，M2增长速度是正常情况的4倍速度，这才是大变局的表现，也是大变局的一个重要维度。上一次出现这种情况，差不多是100年之前，所以我们要对大变局有深刻理解。
这个变局带来的影响是什么？虽然全球受到新冠疫情的冲击，美国2020年GDP增长只下跌了3.5%，英法等发达国家GDP增长都下跌了近10%。
按照IMF的预测，美国今年的GDP增长是6.4%，市场有人认为可能会超过6.4%，美国四季度的GDP增长可能是在8%甚至以上。
2020年，美国股市也表现得非常好，纳斯达克涨的不错，涨的最好的是五大科技公司。去年中国股市也不错，尤其是创业板表现突出。
美联储在印钱，美国政府在推出赤字财政。
我们一般担心的是，印钱会立刻印出通胀。但实际上，美国去年的通胀水平只是1.2%。美国极度宽松的货币政策和积极的财政政策稳定了经济增长。如果没有这样强大的财政和货币政策支持，美国去年非常可能出现大萧条似的经济危机。
大萧条对应的GDP增长是什么概念？
1929年-1933年，美国GDP每年降20个百分点，连降三年。1933年，美国GDP是1929年的1/3。美国股指每年跌30个百分点，1933年股指是1929年的1/10。
2020年，美国以强大的财政政策和货币政策的支持，稳定了美国国内经济，防止了资本市场崩盘，而且资本市场表现还非常好，GDP增长没有出现大萧条时期的-20%，反而稳在-3.5%。
从这个意义上来讲，美国的应对是非常非常有效的。
美国史无前例的应对措施有没有其他后果？
第一个后果是推高了通胀和通胀预期。资本市场在2021年4月份之后对此有反应，今年涨的比较好的是大宗原材料、铜等等，科技股价格有一定承压，但调整是短期的。通胀上升的过程将是一个相当缓慢的过程。在美国GDP维持一个高速增长的前提下，未来一段时间上涨得最好的资产还是好的上市公司，比如科技公司。
资产价格上升是第一步反应。将来如果GDP增长速度不能维持，那么可能会有通胀甚至有滞胀。但如果以史为鉴，通胀上升是一个缓慢的过程。
推高了通胀预期听起来是坏事，但实际未必。
2019年之前，全世界对美国最大的担心是美国日本化。日本在1990年代出了危机之后，有“失去的三十年”，那三十年里日本的增长是零、通胀是零、利率是零，是个“三零”国家。
1990年代日本的人均GDP，曾达到美国的151%。目前，日本的人均GDP是美国的63%。
美国通过积极的财政政策和宽松的货币政策，避免了掉入日本化陷阱，虽然通胀水平有所上升，通胀中枢有所上升。
在2020年这么困难的情况下，美国大的上市公司市值还在往上涨。以目前这样的货币政策和财政政策的支持，美国可能在未来的5年—10年里，再涌现出数家市值1万亿美元的公司，这将对全球资本市场产生非常大的影响。这也是全球大变局的一个重要维度，我们对此要有清醒认识。
我刚刚讲了，美国通胀中枢会往上移，对应的通胀会涨得多快？
1945年之前，美国也推出了积极的财政政策和货币政策，但是美国的十年期国债利率还一直在往下降，降到1945年11月份是1.55%，最新的低点是2020年3月的0.7%。今年4月后震荡上行，最高到了1.7%，现在是1.5%左右。
1945年至1955年，美国十年期国债的收益率从1.6%上升到4%左右。1955年至1965年，曲线从4%上升到6%左右，之后美国才出现滞胀，1980年高达16%。历史给我们的启示是，通胀上升的过程相当缓慢。
企业家要对冲全球的通胀上升，应该做什么？大家可能想到比较多的是买大宗原材料或者买房地产，但其实有比这个更好的策略，就是投资上市公司——投资好的上市公司或者做出好的上市公司。
如果观察美国前五大科技公司的资本结构，会发现里面有一个非常有意思的现象——五大科技公司几乎都没有债，全部都是股，而且一路以来主要靠发股融资。
简单地说，成为伟大公司的资本市场条件是靠一路发股票，成为伟大国家的货币政策条件是靠一路发货币。当然，这只是必要条件，不是充分条件。一个国家要变成伟大的国家，需要有资本市场条件、货币条件，还有其他必要条件，大家对此要有深刻理解。
全球的货币体系也正在发生深刻变化，我的《全球金融体系：危机与变革》一书有进一步分析和阐述。
人类历史上曾经用的货币体系，基本上是金本位，是固定的。金本位下的货币体系表现在“两固定一自由”：固定货币、固定汇率和自由资本流动。
1945年到1971年，全球货币体系表现为“三固定”：固定货币、固定汇率、固定资本。
1987年之后确立的全球货币体系表现为“三自由”：自由货币、自由汇率和自由资本。
从全球货币体系而言，我们遇到了千年未遇之变局。
1987年之前的体系，是“两固定一自由”或者是“三固定”，而1987年之后的体系是“三自由”。伟大的公司要一路发股，伟大的国家要一路发钞，这在1987年之后才成为可能。
国家之间的竞争主要是比增长、比资产、比市场，企业之间的竞争主要是比增长、比资产、比股价。发展是硬道理，增长是硬功夫，股价是硬指标。
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